【美國在制造一個可怕的泡沫】
自今年3月以來,各類高風險資產——股票、石油、能源和大宗商品——的價格一直在強勁上揚,高收益和高等級信貸的息差一直在收窄,新興市場資產類別(新興市場股票、債券和貨幣)的上漲幅度則更大。
與此同時,美元匯率大幅下挫,國債收益率緩慢上升,但仍維持在低位並保持穩定。
在一定程度上,高風險資產的復甦是由經濟基本面改善推動的。
憑借大規模的貨幣、財政刺激和對銀行的紓困,我們避免了一場近乎蕭條的災難和金融業危機。
不管這場復甦是V型的(就像人們普遍認為的那樣),還是U型和無力的(就像我所主張的那樣),資產價格都應逐漸上行。
然而,當美國經濟和全球經濟剛剛開始溫和復甦時,資產價格已經在自今年3月開始的一輪較大的同步上漲行情中一路飆升。
盡管資產價格曾在2008年大幅下跌(美元匯率當時則出現上揚),但自今年3月以來,資產價格已大幅回升,而同時美元卻在下跌。相對于宏觀基本面而言,高風險資產的價格上漲得過早、過快,漲幅也過大。
那麼資產價格大幅上漲的原因是什麼呢?
當然,這受益于由近零利率和定量寬松政策帶來的一波流動性。
但助長這輪資產泡沫的一個更重要的因素,是由所有利差交易之源動力造成的美元疲軟。
美元已成為利差交易的主要融資貨幣,因為美聯儲(Fed)一直維持利率不變,並預計將長期不作調整。
那些做空美元、以很高的杠桿買入高收益資產和其它全球性資產的投資者,豈止是在以零利率借入美元;
他們簡直是在以負利率(年化利率為-10%或-20%)借入美元,因為美元匯率的下跌會使美元空頭頭寸產生巨額資本收益。
我們來總結一下吧:交易員正以-20%的利率借入資金,並以很高的杠桿投資于眾多高風險全球資產——由於流動性過剩和大規模利差交易,這些資產的價格正在上漲。
所有玩這種高風險游戲的投資者看上去都像是天才——盡管他們只不過是騎在一個由(絕對值)較高的負借款成本融資的巨大泡沫上——自今年3月以來,他們的總回報率已達到50%至70%。
人們原本應該愈發強烈的感知到自己總投資組合的風險價值(VaR),因為不同資產類別之間的風險相關度一直在上升——所有這些資產的走勢全是由同一貨幣政策以及利差交易推動的。
實際上,它已變成一項大規模的共同交易:做空美元、買入任何類別的全球高風險資產。
但與此同時,各個資產類別的可感知風險卻在下降。
其原因是,美聯儲購買一切可見資產的政策降低了波動性。
例如,美聯儲擬購買1.8萬億美元國債、抵押貸款支持証券(由房利美(Fannie Mae)等政府支持企業擔保的債券)和機構債務。
通過有效降低各個資產類別的波動性、令其走勢趨同,市場多樣化現在幾乎已經消失,風險價值似乎再次處于低位。
因此,對所有利差交易和高杠桿全球資產泡沫的源動力而言,美聯儲的零利率、定量寬松政策以及大規模購買長期債務工具的綜合效應,似乎正在令世界變得安全起來(目前來看如此)。
這種政策助長了全球資產泡沫,同時也在助長美國新一輪的資產泡沫。
廉價資金、定量寬松、放寬信貸,再加上以外國央行累積外匯儲備的形式流入美國的巨額資金,令美國財政赤字的融資變得更為容易,並助長了美國股市和信貸泡沫。
最後,美元的疲軟也在支撐美國股市,因為它可能會帶來更高的增長,而且讓美國公司的外幣利潤換算成美元時可以顯得更多。
引用:http://tw.myblog.yahoo.com/jw!NHe2OIGTE0aCV39tHd0-/article?mid=40186 |