【中華百科全書●商學●淨所得法】

楊籍富

【中華百科全書●商學●淨所得法】

 

一個公司總價值係決定於未來盈餘之流入與資金成本的大小。

 

而盈餘與資金成本是否會受到財務槓桿作用（或稱財務結構此率）變動之影響，則是過去二十多年來財務界一直在討論的問題。

 

美國財務學家杜蘭（DavidDurand）在一篇重要文獻中曾提出兩種評估公司盈餘的方法：一為淨所得法（NI:NetIncomeApproach）；

 

一為淨營業所得法（NOI:NetOperatingIncomeApproach）。

 

淨所得法係假定在負債成本（即負債之利率）與權益成本（或稱資本成本）固定不變下，財務槓桿作用之增加（即增加負債，減少權益），將使公司平均資金成本降低，同時亦導致公司總價值（股票價值加上負債價值）上升。

 

淨營業所得法則假設在負債成本、公司平均資金成本與總價值保持不變下，財務槓桿作用之增加，將使權益成本增加。

 

這兩種方法主要之不同，在於公司負債改變後，對權益成本之影響。

 

淨所得法下係假設權益成本固定不變，而在淨營業所得法下，財務槓桿作用之變動，將引起權益成本之變動。

 

淨所得法：為說明淨所得法，吾人假設某公司以百分之十五利率向外債三十萬元，預期每年淨營業盈餘為十萬元，且假設股東權益之資本化比率（即權益成本）為百分之二十，若公司不必支付所得稅，則其總價值可計算如下：見附圖1。

 

若公司又向外債二十萬元（利率仍為百分之十五），並以此債款所得之現金用來購回股票，公司總價值則為：見附圖2。

 

因此，公司因增加財務槓桿作用（即增加負債），使其總價值由五十七萬五千元增至六十二萬五千元，同時使公司平均資金成本由百分之一七‧四降至百分之十六。

 

換言之，如果財務槓桿做不同的變化，在淨所得法下，其平均資金成本則如附圖3之虛線所示。

 

圖3即表示當負債於資本結構中所占的比重逐漸增加時，平均資金成本將隨之逐漸遞減，亦即資金成本愈低，公司之總價值就愈大，如此股票每股市價遂愈高。

 

淨營業所得法：在淨營業所得法下，平均資金成本（K0）與公司總價值均假設不隨財務槓桿作用而受變化。

 

則吾人如果仍沿用上例之資料，且假設K0為百分之二十，則當公司債務為三十萬時，其權益成本可計算如下表所示：見附圖4。

 

今假設公司又向外債十萬元，並以此增加之債務購回股票，則公司總價值可計算如下：見附圖5。

 

由上可知，權益成本係隨著財務槓桿作用之增加而提高，但負債成本與公司總價值卻不受資本結構變化所影響。

 

亦即權益成本、負債成本、平均資金成本等三者與槓桿比率之關係，如附圖6所示。

 

其中負債成本（Kd）、平均資金成本（K0）均為常數，而權益成本（Ke），則隨槓桿比率（B/V）成等比級數增加。

 

（吳徽瀛）

 

引用：http://ap6.pccu.edu.tw/Encyclopedia/data.asp?id=9555