【美國在制造一個可怕的泡沫】
<P align=center><STRONG><FONT size=5>【<FONT color=red>美國在制造一個可怕的泡沫</FONT>】</FONT></STRONG></P><P> </P>
<P><STRONG>自今年3月以來，各類高風險資產——股票、石油、能源和大宗商品——的價格一直在強勁上揚，高收益和高等級信貸的息差一直在收窄，新興市場資產類別（新興市場股票、債券和貨幣）的上漲幅度則更大。</STRONG></P>
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<P><STRONG>與此同時，美元匯率大幅下挫，國債收益率緩慢上升，但仍維持在低位並保持穩定。 </STRONG></P>
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<P><STRONG>在一定程度上，高風險資產的復甦是由經濟基本面改善推動的。</STRONG></P>
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<P><STRONG>憑借大規模的貨幣、財政刺激和對銀行的紓困，我們避免了一場近乎蕭條的災難和金融業危機。</STRONG></P>
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<P><STRONG>不管這場復甦是V型的（就像人們普遍認為的那樣），還是U型和無力的（就像我所主張的那樣），資產價格都應逐漸上行。 </STRONG></P>
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<P><STRONG>然而，當美國經濟和全球經濟剛剛開始溫和復甦時，資產價格已經在自今年3月開始的一輪較大的同步上漲行情中一路飆升。</STRONG></P>
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<P><STRONG>盡管資產價格曾在<SPAN class=t_tag href="tag.php?name=200">200</SPAN>8年大幅下跌（美元匯率當時則出現上揚），但自今年3月以來，資產價格已大幅回升，而同時美元卻在下跌。相對于宏觀基本面而言，高風險資產的價格上漲得過早、過快，漲幅也過大。 </STRONG></P>
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<P><STRONG>那麼資產價格大幅上漲的原因是什麼呢？</STRONG></P>
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<P><STRONG>當然，這受益于由近零利率和定量寬松政策帶來的一波流動性。</STRONG></P>
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<P><STRONG>但助長這輪資產泡沫的一個更重要的因素，是由所有利差交易之源動力造成的美元疲軟。</STRONG></P>
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<P><STRONG>美元已成為利差交易的主要融資貨幣，因為美聯儲(Fed)一直維持利率不變，並預計將長期不作調整。</STRONG></P>
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<P><STRONG>那些做空美元、以很高的杠桿買入高收益資產和其它全球性資產的投資者，豈止是在以零利率借入美元；</STRONG></P>
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<P><STRONG>他們簡直是在以負利率（年化利率為-10%或-20%）借入美元，因為美元匯率的下跌會使美元空頭頭寸產生巨額資本收益。 </STRONG></P>
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<P><STRONG>我們來總結一下吧：交易員正以-20%的利率借入資金，並以很高的杠桿投資于眾多高風險全球資產——由於流動性過剩和大規模利差交易，這些資產的價格正在上漲。</STRONG></P>
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<P><STRONG>所有玩這種高風險游戲的投資者看上去都像是天才——盡管他們只不過是騎在一個由（絕對值）較高的負借款成本融資的巨大泡沫上——自今年3月以來，他們的總回報率已達到50%至70%。 </STRONG></P>
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<P><STRONG>人們原本應該愈發強烈的感知到自己總投資組合的風險價值(VaR)，因為不同資產類別之間的風險相關度一直在上升——所有這些資產的走勢全是由同一貨幣政策以及利差交易推動的。</STRONG></P>
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<P><STRONG>實際上，它已變成一項大規模的共同交易：做空美元、買入任何類別的全球高風險資產。 </STRONG></P>
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<P><STRONG>但與此同時，各個資產類別的可感知風險卻在下降。</STRONG></P>
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<P><STRONG>其原因是，美聯儲購買一切可見資產的政策降低了波動性。</STRONG></P>
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<P><STRONG>例如，美聯儲擬購買1.8萬億美元國債、抵押貸款支持証券（由房利美(Fannie Mae)等政府支持企業擔保的債券）和機構債務。</STRONG></P>
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<P><STRONG>通過有效降低各個資產類別的波動性、令其走勢趨同，市場多樣化現在幾乎已經消失，風險價值似乎再次處于低位。 </STRONG></P>
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<P><STRONG>因此，對所有利差交易和高杠桿全球資產泡沫的源動力而言，美聯儲的零利率、定量寬松政策以及大規模購買長期債務工具的綜合效應，似乎正在令世界變得安全起來（目前來看如此）。 </STRONG></P>
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<P><STRONG>這種政策助長了全球資產泡沫，同時也在助長美國新一輪的資產泡沫。</STRONG></P>
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<P><STRONG>廉價資金、定量寬松、放寬信貸，再加上以外國央行累積外匯儲備的形式流入美國的巨額資金，令美國財政赤字的融資變得更為容易，並助長了美國股市和信貸泡沫。</STRONG></P>
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<P><STRONG>最後，美元的疲軟也在支撐美國股市，因為它可能會帶來更高的增長，而且讓美國公司的外幣利潤換算成美元時可以顯得更多。</STRONG></P>
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<P><STRONG>引用：</STRONG><A href="http://tw.myblog.yahoo.com/jw!NHe2OIGTE0aCV39tHd0-/article?mid=40186"><FONT color=#0000ff><STRONG><SPAN class=t_tag href="tag.php?name=http">http</SPAN>://tw.myblog.yahoo.com/jw!NHe2OIGTE0aCV39tHd0-/<SPAN class=t_tag href="tag.php?name=article">article</SPAN>?mid=40186</STRONG></FONT></A></P>
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