【中華百科全書●商學●淨所得法】

楊籍富 發表於 2012-12-27 07:47:00

【中華百科全書●商學●淨所得法】 一個公司總價值係決定於未來盈餘之流入與資金成本的大小。
 
而盈餘與資金成本是否會受到財務槓桿作用（或稱財務結構此率）變動之影響，則是過去二十多年來財務界一直在討論的問題。
 
美國財務學家杜蘭（DavidDurand）在一篇重要文獻中曾提出兩種評估公司盈餘的方法：一為淨所得法（NI:NetIncomeApproach）；
 
一為淨營業所得法（NOI:NetOperatingIncomeApproach）。
 
淨所得法係假定在負債成本（即負債之利率）與權益成本（或稱資本成本）固定不變下，財務槓桿作用之增加（即增加負債，減少權益），將使公司平均資金成本降低，同時亦導致公司總價值（股票價值加上負債價值）上升。
 
淨營業所得法則假設在負債成本、公司平均資金成本與總價值保持不變下，財務槓桿作用之增加，將使權益成本增加。
 
這兩種方法主要之不同，在於公司負債改變後，對權益成本之影響。
 
淨所得法下係假設權益成本固定不變，而在淨營業所得法下，財務槓桿作用之變動，將引起權益成本之變動。
 
淨所得法：為說明淨所得法，吾人假設某公司以百分之十五利率向外債三十萬元，預期每年淨營業盈餘為十萬元，且假設股東權益之資本化比率（即權益成本）為百分之二十，若公司不必支付所得稅，則其總價值可計算如下：見附圖1。
 
若公司又向外債二十萬元（利率仍為百分之十五），並以此債款所得之現金用來購回股票，公司總價值則為：見附圖2。
 
因此，公司因增加財務槓桿作用（即增加負債），使其總價值由五十七萬五千元增至六十二萬五千元，同時使公司平均資金成本由百分之一七‧四降至百分之十六。
 
換言之，如果財務槓桿做不同的變化，在淨所得法下，其平均資金成本則如附圖3之虛線所示。
 
圖3即表示當負債於資本結構中所占的比重逐漸增加時，平均資金成本將隨之逐漸遞減，亦即資金成本愈低，公司之總價值就愈大，如此股票每股市價遂愈高。
 
淨營業所得法：在淨營業所得法下，平均資金成本（K0）與公司總價值均假設不隨財務槓桿作用而受變化。
 
則吾人如果仍沿用上例之資料，且假設K0為百分之二十，則當公司債務為三十萬時，其權益成本可計算如下表所示：見附圖4。
 
今假設公司又向外債十萬元，並以此增加之債務購回股票，則公司總價值可計算如下：見附圖5。
 
由上可知，權益成本係隨著財務槓桿作用之增加而提高，但負債成本與公司總價值卻不受資本結構變化所影響。
 
亦即權益成本、負債成本、平均資金成本等三者與槓桿比率之關係，如附圖6所示。
 
其中負債成本（Kd）、平均資金成本（K0）均為常數，而權益成本（Ke），則隨槓桿比率（B/V）成等比級數增加。
 
（吳徽瀛）
 引用：http://ap6.pccu.edu.tw/Encyclopedia/data.asp?id=9555

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