【金融風暴的成因】

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【金融風暴的成因】

 

美國金融風暴啟示錄       
 
過去在美國，貸款是非常普遍的現象，從房子到汽車，從信用卡到電話帳單，貸款無處不在。

 

當地人很少一次現金買房，通常都是長時間貸款。

 

可是我們也知道，在美國失業和再就業是很常見的現象。

 

這些收入並不穩定甚至根本沒有收入的人，他們怎麼買房子呢？

 

因為信用等級達不到標準，他們就被定義為次級貸款者。

 

大約從10年前開始，那個時候貸款公司漫天的廣告就出現在電視上、報紙上、街頭，抑或在你的信箱的傳單：

 

『你想過中產階級的生活嗎？買房吧！』

『積蓄不夠嗎？貸款吧！』

『沒有收入嗎？找阿囧貸款公司吧！』

『首次付款也付不起？我們提供零首付！』

『擔心利息太高？頭兩年我們提供3％的優惠利率！』

 

『每個 月 還是付不起沒關係，頭24個 月 你只需要支付利息，貸款的本金可以兩年後再付！想想看，兩年後你肯定已經找到工作或者被提升為經理了，到時候還怕付不起！』

 

『擔心兩年後還是還不起哎呀，你也真是太小心了，看看現在的房子比兩年前漲了多少，到時候你轉手賣給別人啊，不僅白住兩年，還可能賺一筆呢！再說了，又不用你出錢，我都相信你一定行的，難道我敢貸，你還不敢借？』

 

在這樣的誘惑下，無數美國市民毫不猶豫地選擇了貸款買房。

 

（你替他們擔心兩年後的債務向來相當樂觀的美國市民會告訴你，演電影的都能當上州長，兩年後說不定我還能競選總統呢。）

 

 

阿囧貸款公司短短幾個 月 就取得了驚人的業績，可是錢都貸出去了，能不能收回來呢？

 

公司的董事長--阿囧先生，那也是熟讀美國經濟史的人物，不可能不知道房地產市場也是有風險的，所以這筆收益看來不能獨吞，要找個合夥人分擔風險才行。

 

於是阿囧找到美國財經界的領頭大哥--投資銀行。

 

這些傢伙可都是名字響噹噹的大哥（美林、高盛、摩根），他們每天做什麼呢？

 

就是吃飽了閒著也是閒著，於是找來諾貝爾經濟學家，找來哈佛教授，找來財務工程人員，用上最新的經濟資料模型，一番金融煉丹（copula 差不多是此時煉出）之後，弄出幾份分析報告，從而評價一下某某股票是否值得買進，某某國家的股市已經有泡沫了，這一群在風險評估市場呼風喚雨的大哥，你說他們看到這裡面有沒有風險？

 

開玩笑，風險是用腳都看得到！可是有利潤啊，那還猶豫什麼，接手吧！

 

於是經濟學家、財務工程人員，大學教授以資料模型、隨機模擬評估之後，重新包裝一下，就弄出了新產品--CDO（注： Collateralized Debt Obligation，債務抵押債券），說穿了就是債券，通過發行和銷售這個CDO債券，讓債券的持有人來分擔房屋貸款的風險。

 

光這樣賣，風險太高還是沒人買啊，假設原來的債券風險等級是 6，屬於中等偏高。

 

於是投資銀行把它分成高級和普通CDO兩個部分(trench)，發生債務危機時，高級CDO享有優先賠付的權利。

 

這樣兩部分的風險等級分別變成了 4 和 8，總風險不變，但是前者就屬於中低風險債券了，憑投資銀行三寸不爛"金"舌，在高級飯店不斷辦研討會，送精美製作的powerpoints 和 excel spreadsheets，當然賣了個滿堂彩！

 

可是剩下的風險等級 8 的高風險債券怎麼辦呢？

 

於是投資銀行找到了避險基金，避險基金又是什麼人，那可是在全世界金融界買空賣多、呼風喚雨的角色，過的就是刀口舔血的日子，這點風險簡直小意思！

 

於是憑藉著關係，在世界範圍內找利率最低的銀行借來錢，然後大舉買入這部分普通CDO債券，2006年以前，日本央行貸款利率僅為1.5％；

 

普通 CDO 利率可能達到12％，所以光靠利差避險基金就賺得滿滿滿了。

 

這樣一來，奇妙的事情發生了，2001年末，美國的房地產一路飆升，短短幾年就翻了一倍多，天呀，這樣一來就如同阿囧貸款公司開頭的廣告一樣，根本不會出現還不起房屋貸款的事情，就算沒錢還，把房子一賣還可以賺一筆錢。

 

結果是從貸款買房的人，到阿囧貸款公司，到各大投資銀行，到各個一般銀行，到避險基金人人都賺錢，但是投資銀行卻不太高興了！

 

當初是覺得普通 CDO 風險太高，才丟給避險基金的，沒想到這幫傢伙比自己賺的還多，淨值拼命地漲，早知道自己留著玩了，於是投資銀行也開始買入避險基金，打算分一杯羹了。

 

這就好像阿宅家?

 

埵釧韙[了的飯菜，正巧看見隔壁鄰居那只討厭的小花狗，本來打算毒它一頓，沒想到小花狗吃了不但沒事，反而還越長越壯了，阿宅這下可傻眼了，難道發霉了的飯菜營養更好？

 

於是自己也開始吃了！

 

這下又把避險基金樂壞了，他們是什麼人，1塊錢，就能想辦法借10塊錢來玩的土匪啊，現在拿著搶手的CDO當然要大幹一票！

 

於是他們又把手 CDO 債券抵押給銀行，換得 10 倍的貸款操作其他金融商品，然後繼續追著投資銀行買普通 CDO 。

 

科科，當初可是簽了協議，這些普通 CDO 可都是歸我們的！！

 

投資銀行實在心理不爽啊，除了繼續悶聲買避險基金和賣普通 CDO 給避險基金之外，他們又想出了一個新產品，就叫CDS（註：Credit Default Swap，信用違約交換）好了，華爾街就是這些天才產品的溫床：一般投資人不是都覺得原來的 CDO 風險高嗎，那我弄個保險好了，每年從CDO?

 

堶戛野X一部分錢作為保險費，白白送給保險公司，但是將來出了風險，大家一起承擔。

 

以AIG為代表的保險公司想，不錯啊，眼下 CDO 這麼賺錢， 1分錢都不用出就分利潤，這不是每年白送錢給我們嗎！

 

避險基金想，也還可以啦，已經賺了幾年了，以後風險越來越大，光是分一部分利潤出去，就有保險公司承擔一半風險！

 

於是再次皆大歡喜，Win Win Situation！

 

CDS也跟著紅了！

 

但是故事到這還沒結束：因為"聰明"的華爾街人又想出了基於 CDS 的創新產品！

 

找更多的一般投資大眾一起承擔，我們假設 CDS 已經為我們帶來了 50 億元的收益，現在我新發行一個基金，這個基金是專門投資買入 CDS 的，顯然這個建立在之前一系列產品之上的基金的風險是很高的，但是我把之前已經賺的 50 億元投入作為保證金，如果這個基金發生虧損，那麼先用這50億元墊付，只有這50億元虧完了，你投資的本金才會開始虧損，而在這之前你是可以提前贖回的，首次募集規模 500 億元。

 

天哪，還有比這個還爽的基金嗎？

 

1元面額買入的基金，虧到 10% 都不會虧自己的錢，賺了卻每分錢都是自己的！

 

Rating Agencies 看到這個天才的規畫，簡直是毫不猶豫：給出 AAA 評級！

 

結果這個基金可賣瘋了，各種退休基金、教育基金、理財產品，甚至其他國家的銀行也紛紛買入。

 

雖然首次募集規模是原定的 500 億元，可是後續發行了多少億，簡直已經無法估算了，但是保證金 50 億元卻沒有變。

 

如果現有規模 5000 億元，那保證金就只能保證在基金淨值不虧到本金的 1% 時才不會虧錢，也就是說虧本的機率越來越高。

 

當時間走到了 2006 年年底，風光了整整 5年的美國房地產終於從頂峰重重摔了下來，這條食物鏈也終於開始斷裂。

 

因為房價下跌，優惠貸款利率的時限到了之後，先是普通民眾無法償還貸款，然後阿囧貸款公司倒閉，避險基金大幅虧損，繼而連累AIG保險公司和貸款的銀行，花旗、摩根相繼發佈巨額虧損報告，同時投資避險基金的各大投資銀行也紛紛虧損，然後股市大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續增多，最終，美國Subprime Crisis 爆發接近成為 Prime Crisis。

 

Credit Crunch 開啟的地獄大門，還不知道如何關上……

 

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美國金融機構與台灣投資人有什麼關係？

 

最近幾天最熱門的話題，就是美國一連串的金融「土石流」。

 

繼有158年歷史的雷曼兄弟投資公司破產，美林證券被美國銀行收購之後，企業規模更大，影響層面更廣的美國國際集團（AIG），也跟著出現嚴重的財務危機。

 

AIG若是在美國時間周三前若無法緊急籌到850億美元的救命錢，整個集團很可能宣告垮台。

 

此消息一出，不旦包括美國在內的各國股市重挫，連遠在太平洋這一邊的台灣投資人及南山人壽相關保戶，也開始緊張地四處詢問：是不是該將手中的保單解約？

 

老實說，這幾天接到不少的詢問電話，歸納整理相關問題及解答如下，希望能給一些較為明! 確! 的答案，以免在倉促之下做出不利自己權益的決定。

  一、美國AIG母公司出問題，會不會影響到台灣南山人壽子公司保戶的權益？

 

首先以分公司 與子公司的差別來看，「分公司」好比是7-Eleven或麥當勞的「直營店」，而「子公司」則是 「加盟店」，總公司就算經營不善而倒閉，「子公司（加盟店）」頂多是換個招牌而已，並不會影響到相關的正常營運。

 

而台灣南山人壽就是美國AIG的「子公司」，而不是分公司。

 

所以，就算擁有台灣南山人壽超過九成股權的美國AIG總公司倒閉，未來也只是換個招牌營業而已，相關保戶的權益並不會受到影響。

 

其次，依據保險法的規定，所有保險公司都必須將保戶所繳保費中的一定比例，提撥一筆保單價值準備，最為未來理賠給保戶錢的一部分。

 

至少保戶可以獲得一定的保障，而不致於血本無歸。

 

二、保單需要解約嗎？

 

這裡分兩種類型的商品來回答，一是傳統壽險或健康險等保單，另一則是新型態的投資型保單。

 

首先傳統型的壽險，因為保戶的錢都是與保險公司合而為一，保戶是有理由擔心未來保障是否能持續。

 

不過，就像前一個問題—「美國AIG總公司出問題，台灣南山人壽會不會受到影響」的答案一樣，美國總公司破產，台灣的子公司是不會受到影響的。

 

也就是說，台灣保戶未來是否能獲得完全的保障，關鍵並不在美國總公司，而在於台灣子公司的營運狀況。

 

所以，保戶似乎沒有必要因為單一的國外事件，就輕率地做出解約的行為。

 

因為在投保的前幾年，保戶解約是必須支付一筆不小的解約金；而就算現階段保單帳戶價值大於過去所繳保費，解約之後也可能面臨再也買不到保障的風險。

 

其次是投資型保單保戶，根本就不用擔心保險公司是否有可能倒閉的問題，因為當初投資型保單的設計，就是將保戶投資的錢，與保險公司分開，是放在另外一個「分離帳戶」中。

 

而分離帳戶的好處，就是「不受保險公司一般債權人的追索」。

 

當然，精打細算的您可能會問：投資型保單屬於「投資」的部分，雖然是放在分離帳戶中，但是關於「保障」的部分，卻依舊是由保險公司來負擔（類似傳統壽險的運作模式)這部分難道不會因此減少嗎？

 

發行投資型保單保險公司承諾給予保戶的一切保障，主要是以保戶分離帳戶裡的金額為主，再加上這部分的保險成本，也都是由保戶按年支付，真正的影響可以說是相當小。

 

投資型保單保戶唯一要擔心的，就是所購買的保單，是屬於強調「保本、保息的連動債式保單（它的特色是中、短天期，例如五到十五年，到期可以提供100％，甚至更高的報酬）」，同時其發行或保證機構是雷曼兄弟或美林證券等。

 

否則，像這類具有「保本」機制的連動債保單，除非未來發行或保證機構也跟著倒閉，否則就只有短期的流動性風險，還不致於會發生到期無法保本的情況。

 

三、雖然發行及保證機構不是雷曼等公司，也要先行贖回嗎？

 

老實說，這個問題並不好回答。

 

首先，沒有人知道下一個未爆彈會是哪一家大型金融機構？

 

其次，就算是未雨愁綢繆，在現今全球金融市場流動性風險激增之下，也沒人可以保證贖回時，是否剛好就因為爭相殺低而賣到最低點？

 

四、金融土石流持續發作，真會影響到台灣投資人嗎？

 

自從美國次貸風暴以來，每隔一陣子，媒體總因為某一家大型國際金融機構面臨財務問題，而將國內金融機構的「曝險部位」重新計算一次。

 

但是對於一般大眾來說，很少人能真正了解「曝險部位」

 

這個金融辭彙的定義，而常常誇大的自己的擔心。

 

熟悉財會的人都知道，「曝險部位」≠「已實現損失」。

 

以「曝險部位10億元」為例，只代表國內金融機構投資有10億元的金額，是與這些問題機構有關，還沒有到完全虧損的結果。

 

此時固然要有危機意識，而且各股票及債券市場也一定會因為，短期市場上的流動性風險而驚惶失措。

 

但是，除非投資人是以融資方式（借錢）投資，否則沒有必要跟著大家去一窩蜂地殺低。

 

就算接連這麼多大型金融機構發生問題之後，也引發國際資金轉往較為安全的地方移動，並且造成少數幾個市場或國家（例如日本）的市場上漲，但這終究只是一時的權宜，未來市場終究會回歸基本面的路上走。

 

流動性風險：是指由於缺乏獲取現金及現金等價物而招致損失的風險。

 

以一般人熟知的「軋三點半」為例，如果持有現金不足以支應債權人的請求，不論是公司或投資市場，都會面臨倒閉或損失。

 

超完美金融風暴　貪婪、無知讓市場失控

為什麼美國一群沒有能力買房子的人，胡亂借錢買屋慘遭套牢，害到的會是太平洋彼岸想要尋找報酬率比定存好一點，用一生積蓄或年終獎金購買連動債的投資人？

 

為什麼美國華爾街金童們亂玩新金融商品，讓自己粉身碎骨之外，還拖全球市場一起下水？

 

 

百年罕見金融風暴

就像颱風不是憑空出現，一場「超完美風暴」

 

也需要各種條件都適合才會生成，在炎熱的海面的海面上，熱帶低壓要形成，海面溫度要夠熱（高於二十六．五度以上），垂直風場微弱（有利颱風垂直風展），生成地區必在赤道南北五度以上（才有足夠的地球自轉力）；

 

颱風生成與移動的過程中沒有受到任何破壞，才會變成殺傷力超強的強烈颱風。

 

而這場被前美國聯準會主席葛林斯潘稱為「百年未見的金融風暴」的成因，當然不是憑空生成，而是「低利率」、「高槓桿」、「衍生性金融商品盛行」、「錯誤放任的金融監理政策」等眾多條件全都具備，再加上市場的貪婪與無知推波助瀾，颱風一年有好幾個，這「金融海嘯」卻是百年難得一見，殺傷力百倍、千倍不止。

 

諷刺的是，葛老自己正是風暴成因重要推手之一，葛林斯潘二○○○年之後讓美國聯準會連續降息，造成市場資金過於寬鬆、熱錢到處流動，表面上經濟一片榮景，卻沒想到敗絮其中。

 

 

鼓勵次貸種下禍因

例如最大的敗絮─「次級房貸」，就是房屋貸款機構借錢給「財務狀況次等」的人，鼓勵還不起錢的人借錢買房子，十年前開始，美國房貸機構給大眾的傳單中就寫著誘人的美景：「想過中產階級的生活嗎？買房吧！」、「沒積蓄、沒收入？找貸款公司吧！」、「首次付款付不起？我們提供零首付！」、「利息太高付不起？頭兩年提供超低優惠利率！」

怕每個 月 的利息付不起？這些貸款公司會告訴你「沒關係，貸款前二十四個 月 只需要支付利息，貸款的本金可以兩年後再付！想想看，兩年後你肯定已經找到工作或者被提升為經理了，到時候哪還怕付不起！」

 

更常聽到的話術則是，「擔心兩年後還是還不起？

 

哎呀，看看現在的房子比兩年前漲了多少，到時候轉手賣給別人就好啦，可以再賺一筆呢！」

 

樂觀的美國人想，阿諾都可以當州長、黑人也可能當總統，有什麼事情是不可能的呢？

 

禁不起誘惑，遂貸款買房。

 

衍生CDO分攤風險

房貸機構的業務量大幅成長，貸出去的錢變成了「債權」，房貸公司老闆也知道風險高，怎麼辦呢？

 

找來聰明的券商（投資銀行），這些華爾街金童動動腦，把貸款債權證券化，變成CDO（抵押債權憑證），請人來買這些債券，買的人有固定報酬率，房貸風險就讓這些CDO買家分攤走了。

 

這些綜合各種債券的CDO，就像是「把所有的肉絞一絞，加點調味料後賣出去的香腸」，投信銀行高層這麼形容。

 

既然是香腸，誰看得懂裡面到底有甚麼？

 

有的香腸裡都是房貸相關的證券，有優級、有次級，高風險、高報酬，低風險、低報酬，這麼簡單的道理任誰都懂，這些CDO商品依照財務狀況分級，中低風險的債券輕易銷售一空，但高風險的債券怎麼辦？

 

投資銀行找上避險基金，這些在刀尖上舔血的傢伙，熱愛高報酬、高風險的商品。

 

這些避險基金（對沖基金）找來全世界利率最低的銀行借錢，大舉買入高風險CDO，二○○六年以前，日本央行貸款利率僅為一‧五％，但普通級CDO的報酬率就高達一○％至一二％，避險基金光靠利差，就賺得笑得合不攏嘴。

 

 

高槓桿操作錢滾錢

更讚的是，在低利時代，這些高風險CDO在市場上可搶手了呢，還可以向銀行再抵押貸款，貸出更多的錢來再操作，就這樣槓桿來、槓桿去，創造的乘數效果熱錢大得驚人。

 

在熱錢推升之下，美國房地產市場還繼續飆升，短短幾年就翻了一倍多，貸款人、房屋貸款公司、投資銀行、避險基金全都賺錢，尤其是避險基金賺最多！

 

投資銀行看避險基金這樣賺大錢，眼紅了起來，乾脆自己也幹起避險基金的勾當，有網友舉一個很妙的比喻，「這像家裡放很久的飯菜，正巧看見隔壁鄰居那隻討厭的小花狗，打算給它吃吃看怎樣，沒想到小花狗吃了不但沒事，反而還愈長愈壯了，這下可讓人傻眼了，難道發霉了的飯菜營養更好？於是自己也開始吃了！」

 

投資銀行也了解某些CDO風險高，於是又想了個好方法，幫它們買個保險吧，這保險契約在市場上又成了另一種衍生性金融商品─CDS（信用違約交換）；

 

投資銀行幫CDO投保，每年從CDO收益中拿出一部分作為保費，將來萬一有風險，請保險公司來賠。

 

新商品CDS新陷阱

保險公司想，CDO這麼好賺，又是集合各種債權、風險分散過的產品，什麼事都不做就有白花花的保費進來，何樂而不為，也陷入新金融商品CDS的陷阱中，這一陷不得了，債券天王葛洛斯就指出，CDS的規模高達六十二兆美元，等同於美國GDP（國內生產 毛 額）的四倍。

 

雙贏的CDS熱賣，但購買族群多限於「法人」，怎麼讓一般投資大眾也能一起購買？

 

一起承擔風險？

原來，舉例來說，投資銀行發行一個專門買入CDS、規模五百億元的基金，把之前已經賺的五十億元當作保證金，如果這個基金發生虧損，那麼先用這五十億元墊付，萬一這五十億元虧完了，本金才會開始虧損。

 

也就是說，買一萬元，虧到淨值剩九千元，都不會虧到自己的本金，但賺錢了卻都有份，而國際信用評等公司看到這麼好的規畫，毫不猶豫立刻給出AAA級！

 

這就是一般投資人以為「妥當」的連動債商品。

 

次貸引爆金融海嘯

因為報酬率高、信用等級也高，這個基金廣受熱愛，退休基金、教育基金、理財產品，甚至其他國家的銀行也紛紛買入。

 

結果，雖然首次募集規模是原定的五百億元，但後續到底發行了多少億，簡直已經無法估算了。

 

後來的情況，大家都已經知道了，當風光了五年的美國房地產開始走下坡後，房價下跌，優惠貸款利率的兩年時限也到了，先是民眾無法償還貸款，房屋價值也大幅跌落，房貸公司紛紛倒閉，CDO和CDS的價格也一落千丈，避險基金大幅虧損，貸款給避險基金的銀行幾乎無一倖免，震央中心的投資銀行更是損失慘重，更慘的是，替CDS負擔保責任的保險公司更是兩手一攤，只能等待政府救援。

 

房市、股市、債市，所有的金融市場都被金融海嘯席捲，美國政府砸銀子救房地產與股市的數字一次比一次驚人，不久前動用二千億美元收購二房，之後更提撥八百五十億美元承購AIG近八○％股權，還授權財長鮑爾森最多七千億美元的紓困方案，國債法定上限也由現行的十．六兆美元，提高到十一．三兆美元，但問題是這數字夠不夠，前聯準會副主席布蘭德表示，到目前為止沒有人知道。

 

許多經濟學家都預測，美國政府用全民的錢加入止血的代價，可能是「經濟衰退」，過去十年由財務「高槓桿」操作、熱錢充斥的「通膨」環境，可能改變為「去槓桿」、「保守化」的「通縮」環境。

 

未來兩三年難回升

過去某一個爛頭寸，透過高槓桿操作與債券化切割，就可以借出大批的錢，去炒作原油、商品、新興市場……，如今這些熱錢要被抽回去，反作用力一定很大。

 

過去各國政府幾乎都主打「開放」的金融環境，主動為國際熱錢打造一個來去自如的無障礙空間，為避險基金打造一個可以進行天文數字的衍生性金融商品交易平台，許多決策官員根本沒有搞懂怎麼回事，就把自己的經濟命脈成為別人賭桌上的籌碼。

 

「不懂的東西不要玩」、「外面的世界很危險，平安回家最好」，短期資金會回家（回到美國、日本），也會投入「油、金」這些看來相對安全的商品市場，但資產價值打回原形、美元貶值、緊縮消費都是未來兩、三年可以預見的情況。

 

在政府大動作護盤之下，台股目前上演跌深反彈行情，但長期，以美國為終端消費市場的出口國家（例如台灣）一定也會受到影響；

 

此外，一九九八年亞洲金融風暴時，外資持有台股比例只有一成，如今比例超過五成，過去這十多年來主導台灣股市與經濟的外資，恐怕也將歷經大幅的質變，台灣只有經濟基本面真正轉好，才能吸引穩健的長線外資長駐。

 

 

引用：http://tw.myblog.yahoo.com/jw!BEyTqeeVBR2gsRLh_vhv/article?mid=23196