【美元大崩壞】

tan2818 發表於 2012-5-26 13:17:57

【美元大崩壞】
 
我們在檯面上所看到的問題如次貸或衍生性商品等等，其實都是貿易不平衡所衍生出的後續問題。
 
這也讓人不免開始懷疑各國現在這種治標不治本的救市策略是不是會有效果了。   
 
最近在整理書櫃發現了一本有趣的書-美元大崩壞(The Dollar Crisis)，之所以有趣呢，是因為作者李查。
 
鄧肯(Richard Duncan)在2003年出版的時候就已經預言了美國這次的信用危機，但是如果照著這本書來操作，投資人就完全的錯失了中間將近4年的大多頭(泡沫?)行情，這也許就是科斯托蘭尼(Andre Kostolany)所說的2x2=5-1吧? 
 
但書中的分析是有趣的，他提到了過去全球的幾個大泡沫，全數都是由於巨額資本由海外湧入加上信用擴張所衍生。
 
包括了1970年的南美洲泡沫，讓整個拉丁美洲在80年代完全喪失了經濟成長力道; 1980年代則是由日本接棒，巨額的經常帳盈餘使得國際資金湧入，引發借貸熱潮，造成股市與房市泡沫，最終導致所謂的「失落的十年」，現在似乎成了失落的十五年。 
 
到了90年代則是在北歐各國出現了房地產泡沫，接下來則是大家所熟知的亞洲金融風暴。
 
而近一年來在全世界所爆發的，則是作者在5年前所說的「有史以來最重要的泡沫」。
 
為什麼特別的重要呢?
 
 因為這次的危機很可能是全球美元本位制的大崩壞，接下來則是帶來必然的全球不景氣以及通貨緊縮，而光靠單一國家及政府的政策絕對無法結束這個風暴。 
 
十九世紀中期，全球所採行的貨幣制度為「金本位制」，簡單的說就是黃金是各國的唯一儲備資產並做為貿易支付工具，有貿易赤字的國家，黃金會逐漸外流，使得該國銀行體系信用緊縮、經濟蕭條，物價下滑，但不斷下滑的物價會慢慢的強化其國際競爭力，使得黃金慢慢流回該國，取得自然的國際貿易平衡。 
 
只是這個機制經過多年的演進，最後在美國國際收支惡化以及越戰的巨額戰爭支出下無法持續償付黃金，所以與國際主要貿易強權協議改以美元貨幣作為儲備機制，也就是「美元本位制」。
 
翻譯成白話文，就是以債(美元)作股(黃金)，美國人自此可以瘋狂的印鈔票，刻意的製造通貨膨脹減輕負債壓力，也從此開啟了史上最大的信用泡沫之門。 
 
各個新興國家則成為這泡沫化的最大幫兇。
 
開發中國家生產便宜的商品大量銷往美國，賺取了巨額的外匯，這些錢要放在哪裡呢? 
 
若換回本國貨幣，將造成本國貨幣升值，降低出口競爭力，減緩經濟的成長，所以沒人願意這麼做，因此多以美元方式持有，但是這些錢又不能鎖在金庫，只好向美國購買公債、公司債、股票、跟房地產。
 
從美國賺到的錢，又原封不動送還給美國人了。 
 
由於美元本位制度缺乏自動調整機制，因此這個惡性循環就會越滾越大。
 
美國人瘋狂的消費，新興市場則是拼命的生產然後把賺的錢再拿給美國人消費，這讓美國在2006年及2007年的個人儲蓄率連續出現兩年負值，而這個循環透過衍生性商品的信用再創造就把美元的問題轉嫁給全世界，這也無怪乎2005年經濟學人會發表了一篇文章叫做「Our Currency, Your Problem!」，因為世界各國央行滿手的美元資產，已經無法坐視美元的崩壞了。 
 
作者認為這樣的泡沫崩壞將會帶來銀行的危機、財政危機以及通貨緊縮。
 
過去每一次的全球泡沫都讓銀行承受了巨額的不良債權以及倒閉潮，而政府進一步的全面拯救銀行將可能讓火苗延燒到國家的財政，造成財政危機。
 
而政府全面存款保證也無法讓問題解決，反而造成「" target="_blank">流動性的陷阱」，意即保障了產能過剩的銀行、企業與個人，反而無法使產業報酬率進一步提升，利率持續下滑，就算降到零也無法改變現況。 
 
另一個更棘手的問題就是通貨緊縮，在信用擴張的環境之下增加總供給是容易的，但是總需求就必須要由大眾的購買力，也就是實質工資所決定。
 
過去美國由於股市及房市的泡沫讓消費者有了財富大幅增加的幻象，因而大幅消費，讓開發中國家快速增加供給，但在泡沫破滅下，資產大幅貶值，過去所擴充的供給就變成產能過剩，通貨緊縮也就因此而生。
 
而通貨緊縮之所以恐怖的原因，在於物價持續的下跌，將使企業獲利大幅下降，然後失業率會進一步的增加，消費能力就會再減弱，成為惡性循環。 
 
作者最後提出了一個很有創意的解決之道，但很可惜的也就只有這麼一個方法。
 
他認為凱因斯學派以及貨幣學派的理論，都將因為金本位轉為美元本位，以及流動性陷阱問題而失效。
 
過度的供應貨幣只會讓產能過剩的問題持續拖延，唯一的方法就是提高開發中國家勞工的最低工資與就業率並使其穩定成長，只有如此才能夠讓全球的貿易環境重新找到一個平衡點。 
 
隔了幾年以後再來讀這本書真的是很有趣，作者從貿易失衡的狀態以及貨幣制度的更迭來「預言」這次的全球大泡沫，我認為這才是真正的抓到了病灶，我們在檯面上所看到的問題如次貸、衍生性商品、葛林斯潘(Alan Greenspan)的寬鬆貨幣政策等等，其實都是貿易不平衡所衍生出的後續問題，這就會讓人開始懷疑各國現在這種治標不治本的救市策略是不是會有效果了。 
 
事實上，全球央行以美元為中心的結構已經出現了微妙的改變，全球外匯從1995年到2008年第2季，美元比重從59.02%升至72.69%，然後降至62.48%，歐元從8.54%％大幅升至26.99%。
 
但美元的比重還是太高，這也讓世界各國在這個時刻不得不與美國站在同一邊，共同支持救市策略，因為美國如果倒了，手上的美元外匯將會如同廁紙一般。
 
而這也讓黃金有了潛在的投資機會，原因來自於美元本位機制可能的崩壞。 
 
而經過了這次的金融危機，各國應該會開始驚覺過去「大幅持有美元資產」以及靠「貨幣貶值創造出口」的策略必須有所修正。
 
過去幾年僅有看到中國政府是系統性的朝這方向邁進，2008年實施勞動合同法保障勞工權益及薪資，2006年「十一五計畫」開發大西部，近期則推動家電下鄉等擴大內需計畫，因為靠出口大幅成長的日子可能已過去，內需市場將是未來支持經濟成長的重要項目，這也讓中國被大家認為是這個市場中唯一的亮點。 
 
「本法案是50年來最重要的金融機構法，為出問題的儲貸機構提供長期解決方案…總而言之，我覺得我們就像中了大獎。」
 
前總統雷根1982年簽署格恩聖喬曼存款機構法時這麼說。
 
結果呢，就解決儲貸機構的問題而言，他錯了，這項法案反而把儲貸機構還不算大的問題，變成了徹底的災難。
 
但就立法意義，他說的沒錯。
 
至於大獎，在25年之後倒是終於來了，只是它是以經濟大蕭條以來，最嚴重的經濟危機的方式到來。
 
越探究當前經濟大難的禍首，越可明顯發現導致危機無可避免的，關鍵性錯誤轉變就發生在1980年代初期雷根主政時。
 
對雷根經濟學的指摘，重點往往是貧富日益不均和未善盡財政責任。
 
確實，雷根引入了一個極少數人成為鉅富，而上班族家庭財富僅成長少許的時代。
 
他也打破長久以來財政小心為上的規則
 
針對後者，美國政府向來只有在戰時或經濟危急時才會有巨額預算赤字。
 
二次大戰結束後到1980年為止，聯邦債務占國內生產毛額的比率持續下降。
 
但在雷根主政下，債務開始增加。
 
柯林頓任內再度減少，但布希當家時又增加，讓我們對當前臨頭的經濟急難猝不及防。
 
然而，公債增加和可能是金管當局未管制導致的私有債務增加相較，是小巫見大巫。
 
美國財政法規改弦易轍，是雷根的最大遺緒。
 
這項禮物仍繼續發酵。
 
如我所說，格恩聖喬曼法的立即效應，是把儲貸機構從問題變成災難。
 
儲貸危機沒列入對雷根歌功頌德的事蹟，但事實是，政府不管，其實就是發執照給由聯邦政府擔保存款的儲貸業，說好聽是讓他們拿納稅人的錢賭博，說難聽則是搶納稅人的錢。
 
到政府對此事的處理告一段落時，納稅人已失血1300億。
 
另外還有一種長期效應。雷根時代法令改變，從根本終結了（羅斯福總統）新政對房貸放貸的種種限制，尤其是限制家庭在沒有大筆自備款下購屋的能力。
 
這些限制是甫經歷一次嚴重金融危機，設法預防另一次危機發生的政壇領袖在1930年代設的，但到了1980年，經濟大蕭條的記憶已然消褪。
 
雷根宣稱政府是問題所在，而非解決方法，市場力量必須任其自由發揮，因此廢除這些防範規定。
 
加上消費信用等其他類型放貸的標準寬鬆，導致美國大眾行為徹底改變。
 
美國並非一向是債台高築而儲蓄率低的國家。
 
1970年代時，美國人會把近一成所得存起來，比率較1960年代略增。
 
到雷根放寬管制後，儲蓄才逐漸從美國人的生活方式中消失，最後是近乎零的儲蓄率在金融大危機發生前盛行一時。
 
雷根上任時，美國人家庭債務占所得比僅6成，約相當於甘迺迪主政時期，到2007年，比率增為119%。
有人向我們保證，這些都是好事：
 
當然，美國人債務越來越高，又一點錢都不存，但要是看在他們房價和投資的股票節節上揚，就會覺得他們財務看來還好。哎唷。
 
現在，很多人把經濟危機的原因推給雷根卸任許久後發生的事，例如中國和其他地方過度儲蓄導致全球過度儲蓄，以及過度儲蓄幫忙吹出的房市大泡泡。
 
然而讓美國經濟如此脆弱不堪的，是25年來的債務爆炸。
 
一旦房市泡泡破滅、失業率開始增加，過度擴張的大批借款人就被迫開始違約。
 
這些違約事件讓風險太大、資金太少的金融體系帶來浩劫，主要還是雷根放寬管制所致。
 
現在要怪人，誰都可以怪罪。
 
但目前亂象背後的主要元兇，是雷根和他那群顧問，這些人忘了美國上一次最大金融危機的教訓，卻譴責其他人重蹈覆轍。 
 
引用：<A href="http://tw.myblog.yahoo.com/jw!NHe2OIGTE0aCV39tHd0-/article?mid=39403">http://tw.myblog.yahoo.com/jw!NHe2OIGTE0aCV39tHd0-/article?mid=39403</A>

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